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春节过后，债市步入震荡调整阶段。对比去年债市走强的表现，节后债券收益率显著上行，使得以债券投资为主的债券型基金大多出现明显回调，也对债基管理人提出更高挑战。国联基金认为，近期债券市场的调整一方面是对货币宽松预期以及基本面预期的修正；另一方面，春节前债市连续大幅上涨2个月，本身也有获利了结的需求，从而也加剧了市场波动。

值得注意的是，3月中下旬，债市调整态势已有所回暖。从中长期视角看，随着时间推移，基金公司固收整体表现也逐步拉开梯队。从绝对收益表现看，领跑名单并不由传统固收“大厂”独揽，以国联基金为代表的部分中型基金公司以出色的可持续回报能力，逐步形成固收精品效应。

银河证券发布的主动债券投资管理能力评价表显示：过去五年，国联基金固定收益类基金绝对收益排名13/93，债券投资主动管理收益率18.09%；过去七年排名13/62，债券投资主动管理收益率31.60%(数据截至2025.2.28，银河证券20250301发布)。优秀业绩最终转化为市场规模增长。根据国联基金数据，相比2023年末，2024年公司固定收益类资产规模增长近42%，反映出国联基金固收产品长期可持续回报能力得到市场和投资者的认可。

多维策略锻造精品矩阵

深度、广度、精度构筑护城河

固收业务是国联基金传统优势，公司从中国居民财富平衡再配置的长期视角出发，构建起完整固收产品谱系，目前已拥有36只债基产品全面覆盖货币、货币增强、同业存单、短债、中短债、中长信用债、中长久期利率债、可转债、固收+等，在不同风险收益特征、不同投资时限上，为投资者提供丰富选择。

近几年，随着经济政策的调控变化日益复杂多变，对固收产品利率择时、信用风险管理、回撤管控等提出更严格的要求。面对市场环境的新挑战，国联基金固收团队积极应对，自上而下强化了固收架构体系建设。不仅加强财政、货币政策导向研究深度，还从宏观层面把握市场趋势及拐点变化，以确保大类资产配置方向不偏离。

宏观大势波动导致不同行业景气差异显著，基本面研究的难度随之增大。为应对这一挑战，国联基金不断拓展研究广度，制定覆盖几十个行业的信用分析模型和方法。同时，对各主要行业均建立了较为成熟的行业景气度跟踪数据库，能够全面、实时的掌握各行业动态。在此基础上，构建起一整套完善的信用评级体系，用扎实的自下而上研究捕捉相对价值和分散化的alpha，创造超额收益的同时有效规避违约风险。

国联基金着重提升投研体系精度，打通研究到业绩的转化通道，“投研交一体化”固收业务体系更加成熟，实现高质量研究向高质量业绩的高效转化。从具体产品业绩看，国联恒安纯债A、国联恒通纯债A、国联益海30天滚动持有短债A近一年排名同类前10%，分别为5/895、19/895、6/127；更长时间维度，近两年国联益海30天滚动持有短债A成绩位居同类TOP5(5/122)，国联聚业定期开放债券近两年、三年、五年分别取得了3/152、3/142、3/115的好成绩，国联聚通定期开放债券近两年、三年成绩均排名同类前6%，为34/583、23/472。(排名来源：银河证券，截至2024.3.21， 20250322发布)

固收精兵的“多样战法”

老将新生代共筑长期回报合力

资产管理行业的竞争核心在于人才的比拼。投研团队的整体实力、梯队建设的完善程度，以及投资风格的多样性与统一性，是决定基金公司能否实现长期回报的关键因素。国联基金在坚守长期回报统一理念的同时，充分鼓励资深基金经理与新生代基金经理发挥各自投资理念与风格特长，形成基金经理与基金产品之间的特色匹配。

固收研究部总经理、基金经理潘巍作为资深基金经理代表，具有15年证券从业经历，6年基金管理经验，对于自己的投资风格，潘巍总结说：“坚持以绝对收益思路管理产品，在一定程度上限制久期的灵活性，降低利率风险，使产品的风险收益特征更加明晰。通过多元化的策略组合和灵活的交易策略来降低波动”，回溯2024年投资，灵活操作、控制风险一直是潘巍操作的关键词，强调动态调整久期和杠杆水平，注重组合流动性管理，这样的操作贯穿去年全年，其管理的国联益海30天滚动持有债券和国联盈泽中短债保持稳健向上的平滑曲线。

除潘巍之外，公司还汇集众多资深基金经理，他们各自拥有独特的投资理念，并在市场研究和基金管理中展现出专业实力。基金经理王玥具备丰富的信用债管理经验，坚守长期投资理念，获取持续而稳健收益能力突出；基金经理杨宇俊历经多轮市场周期，对影响债市的因素具有全面认识和理解，运用自上而下分析方法，精准把握债市趋势；基金经理吴娜娜市场反应敏锐，擅长趋势与波段判断，通过长期趋势配置、中期波段操作和短期交易策略灵活应对市场变化；基金经理霍顺朝侧重多角度观察、多因素分析、多策略联动，综合性的提高投资决策准确度和收益率；基金经理李倩擅长以宏观分析和流动性分析为基础，严控组合风险，通过对资产到期分布的合理安排，追求低风险下的合理收益。

同时，公司也涌现出一批优秀的新生代基金经理。其中，基金经理韩正宇与潘巍共同管理国联益海30天滚动持有债券，他坚持盈亏同源、投资者适当性匹配、追求中长期业绩稳定等基本原则，风险调整后收益指标表现、回撤控制能力和中短期持有胜率优秀。基金经理朱柏蓉擅长自上而下择时与自下而上择券相结合，重视组合久期和仓位管理，关注信用债的风险收益比和利差轮动。基金经理石霄蒙强调在不确定中寻找相对确定性，追求胜率相对高的投资机会。基金经理罗汇擅长大势研判及利率波段操作，既重视深入研究，也注重交易执行。

2025债市展望

在修复中前进，于波动中行稳致远

春节以后以DeepSeek为代表的中国科技爆发，既带来了权益市场的结构性行情，也带来了基本面和产业经济的新逻辑，一定程度上分流债市配置资金，对债市也形成了一定的压制。调整过后，债市目前处于修复过程中，后市债市投资机遇如何？

对于未来债券市场可能的趋势，国联基金固收团队也给予了关注。面对近期市场的波动，潘巍认为，近期时间债券市场的调整已经对货币政策以及基本面预期有较为明显的修正，从债券收益率点位看，长短端利率继续大幅调整的概率较低。另外，债券利率中长期仍取决于经济基本面，国内长期人口红利的减弱叠加外部政治、经贸冲突等利空因素压制，经济复苏的斜率或较缓，路径也较为曲折。中长期来看，利率的中枢水平仍将下行。韩正宇表示，短期内债市或仍将维持震荡格局，债券资产具备长期投资价值，将继续重点关注久期适当具有利差的中高评级信用债，并重视提升组合整体的流动性。坚持稳健投资风格，严控信用风险。密切关注货币、财政政策动向，择机把握流动性较好的中长端利率品种的交易性机会。吴娜娜表示，展望后市，我们仍然看好债券市场的机会。一方面，经济弱复苏的态势意味着基本面仍需宽松的货币政策保驾护航，美国加征关税也给出口相关产业链带来不确定性；另一方面，债市前期的调整已经释放了绝大部分风险，给投资者提供了较好的配置机会。

潘巍,2009年6月至2013年9月曾任中信证券股份有限公司资产管理部股票研究员、债券研究员；2013年9月至2015年8月曾任中华联合保险控股股份有限公司资产管理中心投资经理；2015年8月至2016年11月曾任华夏基金管理有限公司机构债券投资部投资经理；2016年12月至2022年3月曾任安信基金管理有限责任公司固定收益部投资经理、基金经理。2022年3月加入国联基金，现任固收投资二部及固收研究部总经理。

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